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资产证券化疏通PPP融资瓶颈 板块第二波行情可期(附股)

ppp 资产证券化 融资

摘要:2017年被称为PPP项目落地年,近日PPP资产证券化首单落地。业内人士预计,PPP资产证券化大幕开启,资产证券化将有助于破解制约PPP发展的资金期限错配、退出渠道不通畅、项目规范化不足三大瓶颈,从根本上解决目前PPP发展存在的症结,短期内吸引银行加大PPP项目放贷力度,并拉动PPP板块迎来第二波行情。

2017年被称为PPP项目落地年,近日PPP资产证券化首单落地。业内人士预计,PPP资产证券化大幕开启,资产证券化将有助于破解制约PPP发展的资金期限错配、退出渠道不通畅、项目规范化不足三大瓶颈,从根本上解决目前PPP发展存在的症结,短期内吸引银行加大PPP项目放贷力度,并拉动PPP板块迎来第二波行情。

□本报记者欧阳春香

PPP资产证券化大幕开启 建设+运营类PPP项目有望受益

新水源PPP资产支持专项计划2月3日在机构间私募产品报价与服务系统成功发行。此次纳入基础资产的甘泉堡工业园区污水处理PPP项目隶属于乌鲁木齐昆仑环保集团有限公司。新水源PPP资产支持专项计划发行总规模8.4亿元,采用结构化分层设计。其中,优先级8亿元,次级0.4亿元。

自去年12月底国家发改委、证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》,首次提出PPP资产证券化后,短短一个多月首单即落地,业内认为推进进度远超市场预期。

通知指出,将积极推动已建成并正常运营2年以上,投资回报机制合理,现金流持续、稳定,原始权益人信用稳健,具有持续经营能力的传统基础设施领域PPP项目进行证券化融资。

同时,各省级发改委将于2月17日前推荐1个至3个资产证券化项目,报送国家发改委,并力争尽快发行PPP项目证券化产品。这意味着PPP资产证券化大潮将开启,预计近期将有更多项目落地。

在资产证券化首单落地后,PPP概念股表现抢眼。2月3日以来,PPP指数一路上扬,涨幅达3.96%。其中,蒙草生态期间累计涨幅达24.65%,东方园林紧随其后,累计上涨9.73%。

2016年以来,PPP成为拉动环保、市政等基建项目的重要投资主题。2017年PPP对基建和经济的带动将有实质性贡献。民生证券宏观分析师朱振鑫测算,2017年PPP落地项目累计计划总投资额将达4.2万亿元,落地开工规模达1.4万亿元,贡献固定资本形成总额7700亿元,拉动GDP增长约1.1个百分点。

不过去年9月,财政部颁布的《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》中,取消了关于“在政府没有及时足额向社会资本支付政府费用时,按照合同约定依法办理。经法院判决后仍不执行的,由上级财政直接从相关资金中代扣,并支付至项目公司或社会资本”的条款,较大影响了银行对PPP项目放贷的积极性,这也是10月初PPP板块整体回调的基本面因素之一。

光大证券分析师认为,PPP资产证券化将为PPP各方资金带来退出渠道,形成商业模式闭环,解决目前限制PPP发展的瓶颈问题。资产证券化将扛起拉动PPP投资大旗,PPP第二波行情有望启动。

碧水源常务副总裁何愿平表示,目前大部分PPP项目仍处建设阶段,尚不具备资产证券化条件。但随着PPP项目落地,未来PPP资产证券化项目会越来越多。

破解PPP融资三大难题

PPP项目推广一直存在落地率不高和社会资本参与不足的难题。虽然国家及地方层面均在大力推行PPP模式,财政部PPP中心数据显示,截至2016年11月底,PPP项目库总金额近13万亿元,但进入执行期的只有1.56万亿元水平。PPP项目参与方主要集中在央企和国企,民营社会资本参与程度不高。

这种“叫好不叫座”现象背后,是因融资问题成为限制PPP项目发展的瓶颈。

国内某从事PPP项目融资的专家表示,目前PPP融资存在三大矛盾:其一,资金期限错配问题,市场上短期资金的供给和PPP项目长期资金需求存在矛盾。PPP项目期限一般长达10年至30年,且项目建设期风险较大,运营期风险较小,对长短期资金有不同需求。

业内人士指出,当前市场上不缺资金,缺的是适合PPP项目、成本较低的、期限较长的资金。

北京大岳咨询有限公司高级合伙人毕志清表示,PPP项目大多投资规模大、期限长,传统银行信贷模式难以满足PPP项目融资需求。且银行贷款一般手续繁琐,需抵押担保等条件,这也限制了中小企业参与PPP项目。

其二,项目资金参与方缺乏退出渠道。PPP项目周期较长,涉及资金量大,通过传统的PPP项目运营收回投资周期较长,长期资本投资链条无法闭合,缺乏退出渠道。

光大证券分析师认为,PPP项目资产证券化给整个项目所有参与方,如企业、政府、银行及项目公司提供了退出渠道。PPP项目可借助资产证券化转化为可上市交易的标准化产品,实现资本流动。对于企业来说,重资产外化加资产证券化有望形成商业模式闭环,加快资产周转率。

中金公司研报表示,对于PPP项目公司来说,资产证券化将基础资产和项目公司的其他资产分离开来,资产证券化属于表外融资,可改善企业资产负债表和现金流量表情况,提升企业融资能力。对于负债率较高、进一步负债空间有限的企业来说是较有吸引力的融资方式。

此外,“PPP融资还有长期资金风控要求高与项目爆发式增长鱼龙混杂的矛盾。”上述专家表示,PPP项目需长期现金流,但很多项目未能很好地解决增信问题,无法吸引长期资金投入。

何愿平认为,资产证券化离不开几个条件,必须是标准化产品,具有一定的流动性,且风险可识别。如果没有好的融资模式,PPP发展将遭遇瓶颈。过分依赖银行贷款,无形中也增加了杠杆。

“PPP资产证券化是一种必然趋势,资产证券化对PPP项目提出多种约束条件,就像IPO一样,交易所、发行机构要制定一套标准化意见,有利于提升地方政府对PPP项目的重视程度,并使PPP项目规范化发展。”何愿平表示。

业内人士认为,大规模的资产证券化虽尚未到来,但短期来看,PPP资产证券化对银行放贷的鼓励程度不可估量。PPP资产证券化政策的出台将带来银行端风险被转嫁给资产证券化投资人的预期,这将会加强银行从业人员对PPP项目的放贷力度,从而推动项目持续落地。

光大证券分析师认为,未来PPP资产证券化将有以下几种模式:其一,PPP项目收益权,以收益权作为PPP项目资产证券化资产的项目发起人一般是PPP项目公司;其二,PPP项目债权,此类资产证券化产品类似信贷资产证券化,主要发起人为商业银行或其他金融机构;其三,PPP项目股权,在PPP进入到运营阶段后,可以考虑以项目公司股东作为融资人,以项目公司股权或股权收益权作为标的进行融资,用来盘活项目公司股东的存量资产。

收费收益权资产证券化将成为PPP资产证券化的主要方向。业内人士表示,考虑到经营性PPP项目建成后的运营收益是资产证券化重要的基础资产,而项目运营收益大多为收费收益权,未来PPP项目资产证券化很可能按照企业资产证券化方式运作。稳定投资收益和良好社会效益的优质PPP项目是资产证券化的首选,环保、交通运输、市政工程或是未来PPP项目资产证券化的主要方向。

不过,PPP资产证券化尚处起步阶段,仍存不少问题。如资产证券化期限与PPP项目不匹配,一般资产证券化产品存续期一般为5年至10年,而PPP项目周期较长,经营期多为10年至30年,单个资产证券化产品期限无法覆盖PPP项目的全生命周期;PPP项目资产证券化操作细则尚未出台,信用评级标准不太统一;二级市场尚未健全,流动性较差。

招商环保首席分析师朱纯阳认为,以目前资产证券化项目看,只适用于较高收益率、且收益率较确定类似污水处理项目的稳定运行项目。未来低收益率或非稳定运营类的项目,如何进行资产证券化以降低这些项目的PPP资金成本是重要方向,甚至可以决定PPP行业走向。

申万宏源研报表示,建设+运营类PPP项目有望最受益资产证券化。现有PPP项目可分为三类:其一,现金流极好,足以覆盖自身建设的项目,如水电站、自来水厂等优质资产,满足资产证券化条件但实际诉求较低;其二,没有现金流完全政府付费类项目,如园林、市政建设等,不满足资产证券化条件,除非条件进一步放宽;其三,前期需投入资金建设但后期有运营现金流的项目,如污水管网、配电网、流域治理等,此项目具备现金流优势且有融资诉求,有望成为PPP资产证券化最受益部分。

轨道交通高速公路PPP投资盛宴开启

□本报实习记者李慧敏

2016年以来,轨道交通及高速公路领域PPP合作项目全面开花,中国中车、中国中铁、隧道股份等多家公司公告中标该领域PPP项目。业内人士表示,社会资金的进入大力推进轨道和高速公路基础设施建设,相关公司将受益于这轮PPP投资盛宴。

轨道交通PPP项目订单爆发

我国首条民营资本控股的高铁PPP项目杭绍台高铁于2016年12月23日开工建设。

中国中车去年12月28日公告称,收到中标通知书,确定由公司牵头的联合体中标昆明轨道交通9号线PPP项目。该项目位于云南省昆明市,线路总长约50.4公里,总投资估算约224亿元,建设期不超过5年,特许经营期30年。

中国中铁2016年12月22日公告称,公司及下属全资子公司等及中国中车系组成的联合体中标芜湖市轨道交通1号线及2号线一期项目。项目位于安徽省芜湖市,线路总长46.8km,项目总投资估算约146亿元,特许经营期30年,其中建设期3年,运营期27年。

隧道股份也积极参与轨交、道路等PPP项目。长江证券数据显示,2016年前三季度,隧道股份及下属子公司项目中标合计231.89亿元,较2015年同期上升14.51%。其中,轨交基建项目带动效应最明显,新增70.14亿元轨交订单,同比上升26.21%。同年9月30日,隧道股份公告称,公司联合绿地控股中标南京地铁5号线工程PPP项目,项目总投资金额达196.13亿元。

日前发布的《中国交通运输发展》白皮书指出,到2020年,高速铁路营业里程达到3万公里,覆盖80%以上的大城市。新改建高速公路通车里程约3万公里。到2020年,基本建成京津冀、长三角、珠三角、长江中游、中原、成渝、山东半岛城市群城际铁路网。加快300万以上人口城市轨道交通成网,新增城市轨道交通运营里程约3000公里。

业内人士认为,受益于PPP模式,相关公司将分享轨交基建带来的巨大收益,看好城际铁路发展带来的板块性机会及高速铁路确定性增长带来的高铁全产业链投资机会。

PPP参股高速公路热情高

相关公司参与高速公路等公路基建PPP项目也是热情高涨。隧道股份2016年12月7日公告称,公司签订了杭绍台高速公路(台州段)PPP项目相关合同。由隧道股份全资子公司上海隧道工程公司与上海基础设施建设发展公司及台州市杭绍台高速公路公司合资成立台州元合建设发展公司,为杭绍台高速公路(台州段) PPP项目的项目公司。该项目主线长45.19公里,预计投资86.49亿元。隧道股份表示,该项目合同的签订有利于提高公司各业务板块协同发展,提升公司整体经营效益,巩固公司区域市场品牌形象。

中国铁建2016年11月22日公告称,公司及下属多家子公司中标两个PPP项目,分别为昆明(福德立交)-宜良高速公路(昆石复线)PPP项目、曲靖三宝至昆明清水高速公路(昆明段)PPP项目。前者位于昆明市主城、呈贡新区和宜良县境内,预估总投资为172.57亿元,项目建设期为3年,运营期为30年。后者位于昆明市呈贡区、宜良县境内,预估总投资为109.48亿元,项目建设期为3年,运营期为30年。

龙元建设2016年12月23日公告表示,公司与浙江润业建设有限公司组成的联合体中标石浦高速公路定塘连接线(马漕线改建)工程PPP项目。该项目位于象山县定塘镇和石浦镇,路线全长约10.06公里,项目总投资7.42亿元,建设期30个月,运营期120个月。

2016年6月30日,河北省交通运输厅与中国交建、中交路桥、中国建筑、中国电建、中电路桥、华川公路签订《太行山等高速公路PPP项目战略合作协议》,该项目前是全国规模最大的公路交通PPP项目,总投资约898亿元。

高速公路建设领域PPP模式也得到国家政策大力支持,国家发改委、交通运输部密集出台相关管理措施,如《关于进一步做好收费公路政府和社会资本合作项目前期工作的通知》等。业内人士表示,国家政策支持将促进高速公路建设领域PPP运作快速健康发展,助力该领域基础设施建设。

PPP板块上市公司业绩整体向好

□本报记者刘杨

PPP板块上市公司业绩整体走强。数据显示,在已披露2016年业绩预告的PPP概念板块上市公司中九成业绩预喜。随着投融资创新和配套政策逐步到位,PPP对社会资本的吸引力逐渐加强。分析人士表示,PPP订单落地情况较好的龙头企业,其突出的拿单能力与订单转化能力有助于业绩长期提升。而在受社会资本青睐的公司中,其业务模式与PPP契合的上市公司,更易实现订单向业绩的转化。

九成相关公司业绩预喜

Wind资讯数据显示,截至2月8日,A股35家PPP概念股中有30家披露了2016年业绩预告,其中业绩预喜公司达27家。具体来看,业绩预增16家、续盈1家、扭亏2家、略增8家;首亏1家、预减1家、略减1家。

净利润方面,预计净利润增幅高于100%的上市公司有7家、净利润增幅介于50%至100%的有14家、净利润增幅低于50%的有6家,另有3家净利润增速为负。

在上述净利润增幅较大的上市公司中,建筑行业中的腾达建设净利增幅达四倍,成为PPP概念板块业绩表现抢眼的公司。腾达建设1月20日晚间公告称,预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润为8000万元至8600万元,较上年同期增长380%至400%。而上年同期,腾达建设归属于上市公司股东的净利润为-2869.69万元,每股收益为-0.03元。腾达建设表示,报告期内,公司市政建设项目施工量稳步增加,同时新增PPP项目(台州湾大桥及接线工程PPP模式融资和部分路段施工总承包工程二标段)全面施工,增加了施工营业收入和利润。

其次是归属环保行业的云投生态,其预计2016年度净利润增幅上限为295%,预计2016年度归属于上市公司股东的净利润变动上限为4050万元。公司表示,业绩变动原因系期内公司业务订单增加,业务收入较上年同期增长。同时,公司加强了成本控制,预计将对2016年度经营业绩产生积极影响。

再次是归属制造行业的天翔环境,公司预计2016年归属于上市公司股东的净利润上限13271.78万元,预计净利润增幅上限为180%。公司表示,报告期内推动环保战略转型和布局,公司通过海外并购在水务处理工程板块获得简阳市水务局38个PPP项目并开始实施,不断加强技术、装备成果转化,提供运营管理效率,使得报告期内业绩实现增长。

值得一提的是,PPP概念板块中龙头上市公司业绩普遍大幅预增,其中园林板块中的东方园林,业绩预增上限为115%,铁汉生态预增上限为90%,美晨科技预增上限为126%,高增长趋势确定。

重构多行业竞争格局

分析人士表示,利益共享风险共担的PPP模式是传统BOT(基础设施投资)模式的升级,可涵盖基建、环保、电力等多个投资领域,这种新模式是重塑行业竞争格局的好机会。

2016年以来,建筑、地产、环保等多行业得益于政府对PPP项目的强力推进。以中国建筑为例,2016年前三季度公司新签合同额度12831亿元,同比增长34.3%,其中基建工程取得的成绩尤为显著,实现建设与投资额3596亿元,同比增长141%。

在手PPP订单较为充沛的铁汉生态,作为生态园林板块龙头,同样受益于PPP模式。据统计,铁汉生态2016年以来新签的PPP订单超60亿元,是2015年营业收入的2.5倍。其中,公司PPP中标业务涵盖园林绿化工程、市政基础设施建设、河道综合治理、湿地建设等,公司与中国电建签署战略合作协议,推进PPP模式合作。

事实上,PPP项目利润主要来源于施工收益及投资受益。光大证券认为,施工收益短期内即可在利润表中有所反映,投资受益则需较长时间才能在利润表体现,不过投资受益可以贡献较长期的稳定现金流。建议投资者可通过筛选PPP订单规模、产业基金规模和ROE作为选择PPP板块优质公司的标准,并将订单规模作为先行参考指标。

其主要逻辑是,PPP订单对应上市公司未来1年至2年收入规模增长。光大证券通过测算2016年以来PPP中标规模,认为围海股份、铁汉生态、美尚生态、成都路桥等公司订单保障倍数较高。

对于融资相对困难的建设类公司,产业基金可提高资金周期效率带来项目落地。例如中国交建、中国中冶等公司产业基金融资规模较大;上海建工、铁汉生态PPP基金规模比重较大。

业绩方面,多家机构认为,2017年PPP板块或出现分化。中泰证券表示,对于前期PPP拿单不合规的上市公司,未来会逐渐显露项目风险,其执行放慢使得业绩低于预期,而PPP运作严谨合规的公司未来有望实现跨越式成长。

责任编辑:孙瑾杰

(原标题:资产证券化疏通PPP融资瓶颈 板块第二波行情可期(附股))